牛来了又走了，AI股神暴亏300亿内幕曝光：成也AI，败也AI

　　最近，《牛来》成为互联网上一个意味着复杂的传播符号。

　　因为片名谐音「牛市来」，有人专门买票讨个彩头，也有人在选座图上拼出牛的形状。 不知一部无人问津的小成本动画，就这样晃荡卷进了占有、股市与玩梗的混合叙述。

　　把时间的指针往回拨，另一个真正从人工智能牛市里赚到巨额财富的人，也迎来了职业生涯最狼狈的几天。

　　24 岁的 Leopold Aschenbrenner 曾是 OpenAI 研究员，两年前凭着一篇 165 页的 AI 长文在硅谷名声大噪。此外，他干脆成立了一只基金，名字也正是长文的标题 Situational Awareness(警惕)。

利奥波德·阿申布伦纳

　　不到两年，这只基金的规模从约15亿美元像吹气球一样膨胀到了450亿美元以上，杠杆后期达到接近1000亿美元。

　　但在今年7月，一切急转直下。

　　态势感知单月亏损约67%，蒸发近300亿美元。随着保证金被不断追缴，基金被迫抛售资产，最终将大量杠杆仓位折价转让给Citadel。

　　今天，《华尔街日报》进一步拼凑了事件发生前的狼心理细节。

　　更重要的是，在Aschenbrenner正式承认巨亏之前，市场其实已经通过仓位异动、期权变化与流动性信号，逐步感知到这只巨型AI基金正在逼迫近危机。

　　那个曾因提前讲述人工智能的未来成为著名的人，最终反过来成为整个市场观察与解读的对象。

24岁，他开始用450亿美元验证自己对AI的判断

　　阿申布伦纳的履历，本身就有力地解释了为什么这么多人愿意相信一个二十多岁的年轻人。

　　他出生于德国，15岁进入哥伦比亚大学，19岁成为大学生代表。

　　大学期间，他关注经济增长、生存和有效利他主义，毕业后加入FTX的慈善部门未来基金，也在那里亲历了FTX从明星公司走向崩盘的全过程。

　　2023年，Aschenbrenner加入OpenAI的Superalignment(超级对准)团队，所研究的正是当时最公正、也是最富争议的问题之一：当AI的能力最终超过人类时，人类继续保证它在一个可控范围之内。

　　他工作的时间并不长，2024年，OpenAI以不当的方式在这里透露内部信息是由于将其解雇，阿申布伦纳一直对这种说法存在异议，认为自己与公主围绕安全关系问题产生的长期关系，是双方恶化的重要背景。

　　真正改变他命运的齿轮，发生在离开 OpenAI 之后。

　　2024年6月，Aschenbrenner发表《态势感知：未来十年》。全文长达165页，从模型能力、力算狂飙，一路对话能源、电网、数据中心和国家安全的宏大叙述。

https://situational-awareness.ai/

　　本文的论断极大增长。随着力算继续增长、算法效率进一步提升，人工智能能力极有可能在未来几年跨过那道临界点，AGI即将来临。如果人工智能再次开始下一场人工智能本身的领域研究，技术发展的文章必然会滚得越来越快。

　　沿着顶层逻辑继续推演，AI最终会从软件问题变成一个庞大的物理建设问题。模型需要越来越多的芯片、服务器、数据中心和电力。

　　没有出太多意外，这篇文章像病毒一样传遍全网，也让阿申布伦纳从一个刚被大厂开除的年轻研究员，变成了这轮AI狂热中最炙手可热的「先知」。

　　Stripe 联合创始人 Patrick Collison 和 John Collison、前 GitHub CEO Nat Friedman、投资人 Daniel Gross 等人成为他的早期支持者。

　　研究员，Aschenbrenner 成立了与文章同名的态势感知。一个阿联酋几乎没有传统资产管理经验的 AI 研究员，就这样开始用真金白银给验证自己的技术判断。

　　他开始大量扫货那些他认为会从AI基础建设中大口吃肉的公司，包括半导体、存储、AI云和能源企业，同时反手做那些将被AI碾压的传统软件公司。

　　至少在最初，这套策略表现得近乎完美。

　　AI基建股高歌猛进，态势感知的净值坐上了火箭，热钱滚滚而来。去年夏天，这家基金的托盘不过15亿美元;到了今年7月初，管理规模已经膨胀到了450亿美元以上。

　　高收益也带来了银行融资。

　　高盛从早期就开始为态势感知提供资金，并曾在新兴基金经理活动中向客户介绍Aschenbrenner。摩根大通、美国银行和花旗后来也成为贷款方。

　　根据《华尔街日报》的还原，态势感知每握有1美元本金，通常会额外借入3美元，有时这个比例甚至更疯狂。

　　基金体量的暴胀，其实是由两股力量组成推高的。一部分是坚持者不断追加的本金和滚雪球般的利润;另一部分，银行根本没有保留塞给他的杠杆。

　　只要现实继续沿着Aschenbrenner的方向徐徐展开，杠杆就会将神话的无限放大。

　　到了今年第二季度，态势感知的持仓已高度集中。

　　据 Business Insider 根据 13F 文件统计，截至 6 月底，基金持有量约 57 亿美元 SanDisk 和 56 亿美元 Micron，合计占美国股票组合约 56%。同时大幅加仓台积电、Nebius 等指标的，单季度美股持仓从不足 40 亿美元增至超 200 亿美元。

　　对冲端也明显收缩。上一季度还覆盖半导体ETF、英伟达、博通、AMD、美光、台积电等的看跌期权，到二季度末仅剩3个总期权(2个看涨期权和1个看跌期权)。

　　尽管13F无法反应做空、海外资产及Anthropic等非上市持仓，但态势感知的资金正越来越集中于少数AI核心资产，也为后续的爆仓埋下伏笔。

他最大的风险，是太相信自己的人工智能判断

　　态势感知看起来并不是一个简单的人工智能多头基金。

　　它同时拥有规模可观的空头仓位。

　　Aschenbrenner一边买入SanDisk、Micron、Bloom Energy、Nebius等AI基础设施企业，一边做空Adobe、AppLovin、Figma等软件公司。按照他的判断，AI基础设施建设越快，前一类企业越受益;AI能力越强，后一类公司的传统软件业务承受的压力越大。

　　形式上，这是一组精妙的多空组合。

　　但问题在于，肩带的逻辑高度相关。它们都需要同一个前提持续成立，AI的发展按照Aschenbrenner设想的路径向前推进，而市场也继续按照同样的方式给予相关资产定价。

　　类似的结构有时会被金融市场称为德州对冲。表面拥有两个方向的仓位，风险来源却高度一致。

　　到了 7 月，市场对部分高估值 AI 基础设施股票的态度突然转弱。

　　SanDisk当月下跌约47%，Micron下跌约29%，Bloom Energy、Nebius、Core Scientific等态势感知的核心持仓也接连跳水。

　　7月24日以后，情况明显加速。从7月24日到28日，Nebius、Bloom Energy、SanDisk和Core Scientific的跌幅达到约9%至24%。

　　偏偏在这节骨眼上，态势感知做空的软件股票开始开始获利尸般反弹。Adobe、AppLovin、Figma的股价走高，这让基金在空头同样鲜血淋漓。

　　对于一只基金加了数倍杠杆的来说，两头挨打的市场变局是毁灭性的。到底用来对冲风险的这种首发仓位开始同时放血，净值雪崩，银行融资要求的抵押品也满足不足。

　　追加保证金通知如期而至。银行每天计算的是资产现值。只要抵押品价值下降到一定程度，基金就必须继续拿出现金，或者出售资产降低杠杆。

　　态势感知选择了生日。

　　由于Aschenbrenner的持仓订单度极高，到了7月底，越来越多的交易员判断：一只大型科技基金正在集中减少仓，而最可能的这种对象就是态势感知。

　　7月29日，情况几乎被坐实——Aschenbrenner开始出售Anthropic股权。

当所有人都意识到他缺钱以后

　　7月29日下午，大卫·曼正坐在前往纽约拉瓜迪亚机场的出租车上。

　　他接到一通电话，对方代表态势感知，询问他是否愿意购买一部分人类股份。

　　曼管理着一家本身就持有Anthropic股权的家族办公室，很清楚这类资产在当时有多抢手。态势感知手中的Anthropic股权价值约50亿美元，正常情况下，此类未上市AI公司的股份并不缺买家。

　　真正诡异的是开出的筹码。

　　态势感知愿意提供约 20% 的折扣，并且只给潜在买家大约 12 个小时做出决定。

　　曼恩很快发现，这已经超出了普通的资产调整。阿申布伦纳需要现金，而且需要紧急。

　　态势感知当天还接触到了红杉、Greenoaks、Michael Dell 的家族办公室 DFO Management，以及纽约投资机构 XN。消息也迅速扩散，Steve Cohen、Daniel Loeb 等知名投资者也听说了出售计划。

　　Greenoaks 的团队当晚熬了个通宵，准备在第二天早上 8 点拿下交易。Anthropic 甚至已经开启绿灯批准启动，从程序上看，一切似乎只差最后的抄写。

　　买家当时并不知道，态势感知同时还在进行更关键的对话。对手是 Citadel 和 Millennium Management。

　　7月28日，Citadel一位高管已经联系了态势感知新近聘用的高管财务Sven Khatri。双方最初讨论的方案，是由Citadel用现金买下态势感知的全部流动股票组合，另外交易范围逐步集中到基金通过杠杆融资持有的主要仓位。

　　肯·格里芬当时在伦敦，也参加了谈判。

　　即使已经面临如此严重的流动性问题，Aschenbrenner仍然希望问答保留手中的股票。他并没有完全放弃到底是什么的技术判断，依然相信AI基础资产经过短期调整以后可能会重新上涨，希望只出售敢于解决保证金问题的那部分资产。

　　7月30日凌晨，双方最终达成一致。根据《华尔街日报》的报道，Citadel接手相关仓位时，较当时公开市场价格获得了约10%的折扣。

　　当天早上，Aschenbrenner立即通知不知准备购买Anthropic股份的投资者，交易取消。部分已经忙了一整夜的认知以应对相当恼火，但对态势感知来说，燃眉之急的救命，已经到账了。

　　上午约9点10分，距离美股开盘仅剩20分钟，态势感知和Citadel签完所有确认文件。

　　结果，态势感知向投资者公布了最终损失。7月单月亏损约67%，接近对应300亿美元。然而，由于前期积累的利润实在太高，即使经历如此巨大的回撤，基金当年仍上涨约80%。

　　简街则成为最受关注的受害者之一。

　　它很少把资金外流基金管理，却向态势感知投入了约25亿美元。随着基金上涨，近期投资一度接近100亿美元，7月后回落至约30亿至35亿美元。

　　单这一项就损失约70亿美元，加上其在AI股票及其他交易中的亏损，公司7月整体亏损约150亿美元，可视历史最差单月表现。

　　这一现象动摇其基本面。截至7月，Jane Street年度收入已超过400亿美元，仍有望成为历史最佳年份之一。

　　态势感知也远没有到生死存之际，依然拥有继续下注的资本。基金目前仍然管理着大约150亿美元资产，不知险些以八折出售的人类股权也因为未婚妻的劝说，保留一个。态势感知最近还最终向负债公司Source Foundry投资约4亿美元，并开始购买SharonAI的股份。

　　而整件事还有一个近乎小说化的时间节点。

　　完成与 Citadel 的交易之后，Aschenbrenner 在那个周末前往加州卡梅尔举行了婚礼，新娘 Avital Balwit 是 Anthropic 首席执行官 Dario Amodei 的幕僚长。

　　婚礼前几天举行，阿申布伦纳还在寻找现金，甚至准备折价出售价值价值亿美元的人类股权。几天后，他已经在加州举行了婚礼。婚礼上的一次祝酒中，还有宾客半开玩笑地提到肯·格里芬和城堡，感谢他们让婚礼能够照常举行。

　　婚礼散场，阿申布伦纳匆匆脱下礼服，重新扎进基金的烂摊子里。态势感知的人们开始挨个会见客户，艰难地向他们解释：为什么会在转瞬之间，300亿美元就灰飞烟灭，以及未来到底会重新对风暴的恐惧。

　　对阿申布伦纳来说，2024年写下那篇165页长文时，他关心的是未来十年。AGI什么时候出现，全球算力会扩展到什么程度，数据中心需要多少电力，超级智能又会如何改变经济和国家竞争。

　　平心而论，他对AI基础建设的那些预示，在未来依然有极大概率会一一兑现。数据中心可能继续拔地而起，芯片、存储、电力和AI云也可能继续投资周期的红利。

　　但在金融市场里，能否实现要等到自己的判断被证明正确，本身就是投资的一部分。曾经因为预测未来而获得数百亿美元的资本，最终也注定了近300亿美元的学费。